特稿｜管涛：收拢融资功能教悔的机会，趁势鼓励东谈主民币国际化

发布日期：2026-06-18 16:09 点击次数：187

现时，基于规定的战后国际次序面对解体，森林法例运行盛行。在此布景下，以多极化为特征的国际货币体系重构提速，为东谈主民币国际化提供了伏击机遇。“十五五”计划将鼓励东谈主民币国际化当作积极扩大自主灵通的伏击内容，这是搪塞外部挑战的客不雅需要，亦然适合国际发展的势在必行，更是全面长远转变的势必戒指。

扣问东谈主民币国际化，容易有两种倾向：一种是把东谈主民币国际化简便知道为扩大跨境结算和收付鸿沟，似乎使用量上去了，国际化就水到渠成；另一种则更强调计价、储备和本钱名堂可兑换，觉得这些条目不到位，东谈主民币国际化就难有试验进展。两种倡导各有侧重，但均有失偏颇。就现实情况看，东谈主民币国际化既不是停留在早期起步阶段，也莫得参加计价、储备和钞票确建功能全面教悔的新阶段，而是跨境融资功能教悔较快，其他功能教悔相对滞后。下一步的东谈主民币国际化，应贯彻落实东谈主民银行提倡的责任部署，即“进一步教悔东谈主民币融资货币功能，发展东谈主民币离岸市集，推动酿成寂静的、期限皆全的流动性供给渠谈”。

一、东谈主民币国际化已参加融资功能教悔较快的新阶段

从融资方案和市集载体看，国际货币的融资功能大体不错分为三类：一是围绕货色流转、单证安排和营运资金盘活的生意融资功能；二是在离岸市集中被借入、回购、典质、作念市和对冲的离岸金融市集融资功能；三是服务跨境名堂、斥地采购、企业本钱开支和中长久银行信贷、债券融资的实体产业投融资功能。

从现实进展看，东谈主民币在三类融资功能上的教悔并不平衡。

生意融资功能进展最快。国际货币基金组织(IMF)讲演显露，东谈主民币在全球生意融资中的使用已彰着高潮；国际资金计帐系统(SWIFT)最眉月度数据标明，2026年2月东谈主民币在全球生意融资中的占比为5.90%，位列第三。与此同期，中国自身货色生意中的东谈主民币跨境进出占比已升至约30%，发挥东谈主民币在中国相干生意中的“结算—融资—收付”链条一经有较强渗入。

离岸金融市集融资功能次之。香港金管局2026年3月讲演显露，香港离岸东谈主民币进款和存单共计约1.147万亿元，东谈主民币贷款约9677亿元；2026年1月又将东谈主民币业务资金安排总鸿沟由1000亿元扩大至2000亿元，并把适用范围从生意融资扩展到本钱开支和营运资金。这发挥香港离岸东谈主民币市集正在从“结算池”转向“融资与流动性治理平台”。

实体产业融资功能虽有进展但仍相对薄弱。国际计帐银行(BIS)国际银行业统计显露，东谈主民币跨境银行信用对新兴市集和发展中经济体的扶持持续加多，东谈主民币已成为新兴亚洲跨境银行贷款中的伏击币种；但在长久名堂融资、第三方银团贷款、全球债券承销和跨境并购中的当然使用仍彰着不及。好意思国国度经济猜想局(NBER)对于中国对发展中经济体贷款的猜想指出，以前20多年中国政府及国有金融机构对发展中经济体提供了大批贷款，但多数仍以好意思元计价。这反馈出东谈主民币在中长久实体投融资中的国际使用，尚未酿成与短期融资和对华相干融资相匹配的市集生态。

二、周期性和结构性要素推动东谈主民币融资功能提速

近两三年东谈主民币融资功能教悔较快，领先有彰着的周期性原因。

一是中外利差和融资条目变化，提高了“借东谈主民币”的相对劝诱力。IMF 对中国2025年第四条讨论讲演明确指出，较低的中国利率提高了异邦主体对东谈主民币融资的需求。这意味着，归拢套金融条目，既可能松开东谈主民币钞票对部分派置型资金的劝诱力，也可能增强东谈主民币当作借款货币、盘活货币和营运本钱融资货币的劝诱力。

二是外部环境更趋复杂，强化了市集主体对“束缚链”融资用具的需求。地缘政事突破、好意思元融资波动、支付摩擦高潮，使一部分企业和金融机构更敬重融资链条的集结性和支付链条的安全性。在这种环境下，东谈主民币的作用不单是“是否低廉”，更在于“是否可用、是否寂静、是否能镌汰尾部风险”。

三是区域生意和供应链重组，对东谈主民币融资需求酿成现实撑持。东谈主民币融资功能教悔，并不主要发生在全球平均真谛上的当场膨胀，而更多发生在与中国生意、投资、产业链相干较深的区域和主体之中。这种增长具有较强的现实交游基础。

但只是把东谈主民币融资功能教悔知道为周期性神情是不够的，其背后还有较强的结构性撑持。

第一，支付计帐和流动性扶持基础法子渐渐成形。IMF 2023年猜想发现，双边互换安排可提高与中国相干支付中的东谈主民币份额约2.2至3.7个百分点，离岸计帐行可提高约3.9至6.7个百分点，且计帐行作用更大。这里阐扬作用的，不是简便压低浅显的东谈主民币融资利率，而是缓解离岸东谈主民币短缺、镌汰结算摩擦和尾部风险。

第二，香港离岸东谈主民币市集的功能在长远。以前离岸东谈主民币市集更多体现为进款和结算平台，近两年则进一步向融资安排、回购便利、典质品使用、跨市集联动等主见拓展。东谈主民银行和香港金管局围绕流动性扶持、债券市集、互联互通等方面束缚完善轨制安排，这使东谈主民币融资功能具备了更强的轨制承载力。

第三，电影推荐本钱名堂灵通阵势自身也在变化。以跨国公司本外币一体化资金池从试点走向世界践诺为例，这反馈出灵通不再只是某一项交游的便利化，而是运行围绕企业跨境资金诓骗、本外币统筹安排和东谈主民币国际使用协同鼓励。这种变化的真谛，不在于鸿沟有多大，而在于灵通阵势从单项便利转向了轨制协同。

因此，对现时东谈主民币融资功能提速更准确的判断应当是：最近的“加速率”主要由周期性要素触发，但之是以大略持续鼓励，靠的是结构性要素撑持。这亦然为什么现时扣问东谈主民币国际化，不可只盯利差、汇率和短期政策用具，而必须放到支付蚁集、离岸市集、本钱名堂轨制安排和市集基础法子缔造的大框架下知道。

三、关怀融资使用与钞票持有增长之间的落差

从名义上看，东谈主民币现时呈现出“融资快于计价和储备”的特征，似乎偏离了国际货币演进的一般礼貌。但仔细分析，这并不“反常”。

国际货币功能的教悔不是一个机械的线性礼貌，而是生意计价、融资和安全钞票等功能之间的互补性闭环：计价蚁集越强，相干货币的融资需乞降安全钞票需求越强；货币的安全钞票便利收益（convenience yield）越高，即持有安全钞票因流动性、安全性、交游便利性得到的隐性稀薄收益越高，融资成本上风越寂静。有海外学者的猜想进一步提倡，若是央行大略镌汰异邦主体以本币融资时的融资成本波动，就可能触发一种货币国际使用的“启动（jumpstart）”。

因此，融资端先动并不不服学问，但它只是“中段切入”，并不虞味着闭环一经酿成。信得过好得关怀的，不是融资功能先行自身，而是这种先活动什么还莫得自动滚动为更深层的计价功能、钞票功能和储备功能。改日中枢可能不在于“东谈主民币能不可用起来”，而在于“东谈主民币能否在境外主体的钞票欠债表中千里淀下来”。

为此，至少要主办以下三点。第一，低融资成本与高钞票劝诱力并不自然一致。较低的东谈主民币利率提高了借入东谈主民币的劝诱力，但通常松开了持有东谈主民币债券的票息劝诱力。也等于说，推动融资功能高潮的价钱条目，恐怕同期成心于钞票功能增强。这不是简便的“利率高下问题”，免费+无码+av网而是融资货币与投资货币在价钱条目上的内在张力。

第二，官方流动性扶持并不自动等于私东谈主部门偏好酿成。互换安排、计帐行、离岸流动性便利、东谈主民币业务资金安排，大略权贵改善“借得到、付得出、束缚链”的问题，但不可自动修起一个更根柢的问题：为什么境外私东谈主金融机构和长久资金要在莫得稀薄政策扶持时长久持有东谈主民币钞票。换句话说，政策用具能措置“可用性”，恐怕能同步措置“可持有性”。

第三，从使用到持有之间衰退一层过错的市集机制。东谈主民币跨境使用膨胀较快，但要从“交游货币”升级为“钞票货币”，还需要更锻真金不怕火的回购、典质品、保证金、繁衍品、作念市、托管、税收和计帐安排。若是这些中后台才气不及，东谈主民币即便在跨境交游顶用得更多，也难以当然千里淀为更强的钞票货币。

综上，现时东谈主民币国际化一经初步酿成了“结算—融资”的传导，但尚未充分酿成“融资—钞票持有”的传导。这是下一阶段统筹鼓励东谈主民币国际化和本钱名堂灵通时，需要直面的更深层问题。

四、完善相干机制是下阶段鼓励东谈主民币国际化的过错

现时对于东谈主民币国际化的扣问，容易把禁止简便笼统为“第三方使用不及”“本钱名堂尚未十足灵通”“安全钞票不够多”，但更值得关怀的是：哪些机制一经建立，哪些机制还莫得建立。

从现实看，东谈主民币一经初步酿成了“结算—融资”的传导机制。只须有对华生意和投资相干，有支付计帐扶持，有离岸流动性安排，就不错较当然地把结算需求滚动为融资需求。这亦然为什么东谈主民币生意融资、区域跨境贷款和相干资金池安排大略较快增长。东谈主民银行提倡“进一步教悔东谈主民币融资货币功能”，并强调发展离岸市集、酿成寂静且期限皆全的流动性供给渠谈，自身就发挥这一机制一经具备超越的基础。

但“融资—钞票持有”的传导机制并未信得过建立。IMF2026年讲演指出，东谈主民币更无为使用仍受制于三项中枢拆开：一是离岸东谈主民币市集深度和流动性不及；二是全球可得的安全东谈主民币钞票不及；三是外汇对冲市集偏浅。需要详确的是，这三项都不是“使用端”（流量）的拆开，而是“千里淀端”（存量）的拆开。东谈主民币当今一经大略在不少场景下被拿来收、拿来付、拿来借，但还不可寂静地被境外主体拿来持有、典质、融资和对冲。

此外，还有一条更深的机制尚未酿成，等于“对华相干使用—第三方使用”的传导。IMF2023年的实证猜想标明，互换和计帐行对与中国平直相干支付场景的东谈主民币使用有彰着促进作用，但对第三方国度之间交游的影响相配有限。也等于说，东谈主民币现时大略稳步膨胀的功能，领先是“中国相干蚁集合的融资货币功能”；要从这里再走向第三方自愿使用，则需要离岸金融市集、东谈主民币钞票功能和支付蚁集共同外溢，而不可只靠络续扩大结算和融资总量。

因此，下阶段的主要问题不是“东谈主民币融资货币功能还不够大”，而是东谈主民币国际化已酿成“结算—融资”传导，但尚未充分酿成“融资—钞票持有”和“对华相干使用—第三方使用”两条更过错的传导机制。若是把问题只是知道为“鸿沟不够”，就容易在政策上络续沿着作念大总量、作念高占比的惯性往前推，而漠视更深层的轨制缔造和市集缔造。

五、政策建议

现时，东谈主民币国际化一经取得积极进展，下一步责任的遵循点在络续扩大跨境结算和融资鸿沟的同期，应更多放在增强东谈主民币国际使用的基础条目上，推动东谈主民币由“用得起来”进一步向“持得住、融得到、管得好”拓展。

一是愈加醉心增强东谈主民币钞票的国际使辛勤能。东谈主民币国际化要进一步长远，过错是教悔境外主体持有、交游、融资、典质和对冲东谈主民币钞票的便利度。下一步应遵循加多高级第东谈主民币钞票供给，优化境外主体持有和使用东谈主民币钞票的轨制安排，增强东谈主民币钞票在国际市集中真的立价值和使用价值。唯有东谈主民币钞票更易得到、更便于交游、更允洽治理风险，东谈主民币国际使用增长才能更好蔓延到钞票层面。

二是愈加醉心离岸市集缔造。离岸市集是东谈主民币国际化的伏击依托。下一步应络续完善离岸东谈主民币市集流动性安排，健全回购、典质品、利率和汇率繁衍品、托管计帐等基础法子，推动离岸东谈主民币市集由结算市集进一步向融资市集、钞票市集和风险治理市集拓展。要点不在简便扩大鸿沟，而在增强市集深度、流动性和寂静性，提妙手民币在离岸市集中的综合使用才气。

三是愈加醉心要点场景和要点区域的带动作用。东谈主民币国际化应驻足现实基础，围绕与中国生意、投资和产业链相干较深的国度、地区和市集主体，推动跨境结算、生意融资、资金池、债券投资和流动性治理等安排协同发力，先把东谈主民币在确凿需求最强、使用基础最佳的场景中作念深作念实，再稳步拓展使用范围。这么既成心于提高政策资源确立恶果，也成心于增强东谈主民币国际化的可持续性。

四是愈加醉心寂静预期和镌汰尾部风险。东谈主民币国际使用能否持续扩大，很猛进度上取决于市集主体对流动性寂静性和融资集结性的预期。下一步应络续阐扬互换安排、计帐行、离岸流动性便利和相干资金安排的作用，要点增强东谈主民币融资和支付的寂静性、集结性和可预期性。政策遵循点不宜简便放在压低融资成本上，而应更多放在镌汰融资成本波动、减少流动性中断风险上。

五是愈加醉心轨制型灵通和规定型灵通。鼓励东谈主民币国际化，既要络续完善“边境上的灵通”，也要愈加醉心“边境后的灵通”，围绕市集准入、交游规定、风险治理、信息暴露、税收安排和法治保险等方面持续优化轨制环境，提高灵通的透明度、寂静性和可预期性。轨制供给越完善，东谈主民币国际使用的市集基础就越寂静。

六是愈加醉心主办好鼓励的要点和节拍。东谈主民币国际化是一个按序渐进的流程。下一步宜对持先功能、后鸿沟，先市集缔造、后流量膨胀，优先补皆轨制和市集短板，在此基础上稳步扩大东谈主民币跨境使用鸿沟。这么既成心于增强东谈主民币国际化的韧性，也成心于更好统筹发展和安全。

七是愈加醉心阐扬好上海在鼓励东谈主民币国际化中的要道作用。加速鼓励上海国际金融中心缔造，扶持上海缔造东谈主民币钞票全球确立中心和风险治理中心，更好阐扬在东谈主民币国际钞票交游、流动性治理和风险对冲等方面先行先试作用，遵循教悔东谈主民币金融钞票的国际可得性、可交游性和风险治理便利度。

总的看，现时东谈主民币国际化一经参加一个新的阶段。融资功能教悔较快，发挥前期轨制安排和市集缔造已取得积极生效。下一步更需要主办的是，奈何把这种使用增出息一步滚动为更寂静的钞票使用、市集使用和更无为的国际罗致度。鼓励东谈主民币国际化，不宜简便知道为络续扩大跨境使用鸿沟或市集份额，而应愈加醉心轨制缔造、市集缔造和功能缔造协同发力。唯有这么，东谈主民币国际化才能行稳致远，更好服务高水平对外灵通和高质料发展。

（作家系中银证券全球首席经济学家）