特稿｜盛松成：低利率与强货币——协同普及东谈主民币国际投融资功能的“哑铃型”策略

发布日期：2026-06-18 15:34 点击次数：191

在全球货币体系长远重构确当下，东谈主民币国际化正迎来计策机遇期。以往对于“东谈主民币国际化”的琢磨大多是从笼统国力普及与东谈主民币增值预期的视角，强调握有东谈主民币钞票、共享中国经济增长红利的潜在收益性，这与我国集聚多年保握较高经济增速、结束最先式发展是世代相承的。与此同期，我国外贸竞争力约束普及，东谈主民币在国际投融资中的使用日益增多，东谈主民币行动国际交易融资货币的后劲也在渐渐开释。而全球不笃定性上升正在改变国际本钱成立逻辑，钞票的安全性与轨制证据性也越来越关键。在此布景下，适应国际环境变化的新趋势，构建以“低利率”融资货币与“强货币”投资货币为双支点的“哑铃型”策略，协同普及东谈主民币国际投融资功能，有助于结束“以融资促使用、以投资扩影响”的良性互动，从而进一步畅达东谈主民币的国际轮回。

跟着东谈主民币钞票相对劝诱力增多，东谈主民币行动投资货币的功能将进一步增强。在全球不笃定性上升、好意思国财政赤字与债务过度延长的布景下，东谈主民币依托持重的国度信用、握续普及的劳动坐褥率以及完善的金融阛阓基础关键，链接部分国际本钱成立需求，普及其在国际储备与投资组合中的地位。

普及东谈主民币行动融资货币的功能，则是充分诈欺现时国内处于低利率周期，限度宽松的货币政策为企业出海与跨境融资提供了成本上风。通过支握境表里主体刊行离岸东谈主民币债券、扩大跨境融资渠谈，东谈主民币可在国际本钱流动中饰演愈加证据、低成本的资金来源脚色，助力企业藏匿汇率风险，并完善东谈主民币跨境轮回。

融资货币与投资货币在利率与汇率特征上看似矛盾（前者偏好低利率与汇率证据，后者依赖较强收益预期与增值趋势），但在现时好意思元信用受损、东谈主民币汇率基本证据且增值潜能握续蓄积的迥殊窗口期，二者具备妥洽并行的推行基础。这将造成一个“攻守兼备”激动东谈主民币国际化的政策框架，既不错裁汰对外币依赖、服求实体经济，又有助于劝诱全球本钱、普及东谈主民币的国际影响力。

一、表面框架：融资货币与投资货币“双支点”

在国际金融体系中，不同主权货币在全球本钱流动中的作用各有侧重，主要体现为融资、投资等功能。一般而言，融资货币多具备低利率与相对质据的汇率特征，常被用于跨境融资与套利交易，在国际本钱流动中承担资金来源的脚色。投资货币则更多体现为钞票成立载体，其劝诱力来源于本币钞票提供的本钱答复和汇率增值，主要用于链接全球本钱成立需求。在收益性的基础上，若某一币种的钞票能兼具安全性与流动性，则更故意于其阐扬国际储备货币功能。淌若一国货币既能得志全球投资需求，又能得志跨境融资需求，将更故意于造成齐集效应，显耀拓展其国际使用范围。围绕该货币造成的金融交易与钞票成立范畴也会约束普及，从而有助于提高该货币的国际地位。

从东谈主民币国际化的角度看，现在大体存在两种典型旅途：一是访佛日元的低利率融资货币模式，即依托较低利率和汇率证据，为国际本钱提供融资来源；二是访佛好意思元的高利率投资货币模式，即依托深厚的金融阛阓与高质地钞票，劝诱全球资金成立。

两种旅途在利率水温柔汇率阐扬方面虽存在一定冲突，但并不十足互斥。东谈主民币与好意思元币值的相对阐扬，组成了投资货币与融资货币之间潜在冲突的缓冲区。从现时我国国内宏不雅环境看，由于内需收复尚不平衡，裁汰社会融资成本、证据投资与消耗需求仍是宏不雅政策的首要办法。因此，需要践诺积极的财政政策和限度宽松的货币政策，这在一定进度上更接近低利率融资货币的日元旅途。但从国际环境看，全球不笃定性上升正在改变国际本钱成立逻辑。在避险需求增强的布景下，钞票的安全性与轨制证据性越发成为关键要素。与此同期，好意思国债务范畴握续攀升、财政压力加大，显耀削弱了阛阓对其高利率可握续性的信心。在此布景下，东谈主民币钞票的相对劝诱力有所上升，这也在一定进度上阐扬为东谈主民币对好意思元汇率走强。

具体而言，在好意思元贬值周期中，保握东谈主民币对一篮子货币汇率的基本证据，以拓展双向配合空间，这使妥洽激动东谈主民币阐扬国际投融资货币功能成为可能。“妥洽激动”也意味着，在东谈主民币融资成本上风凸起时，加轻易度普及其国际融资货币功能；而在东谈主民币增值趋势彰着时，增多离岸东谈主民币流动性（以及与之相匹配的钞票）供给，更好地阐扬其国际投资货币的功能。

二、以“低利率”拓展东谈主民币国际融资货币功能

（一）企业出海对东谈主民币跨境融资的需求日益增多

比年来，外部地缘政事风险上升、国际场合复杂多变，但我国对外交易依然保握建壮增长，展现出较强韧性。2024年，我国海关隘径交易顺差初度冲突万亿好意思元；2025年，国际收支口径下的货品交易顺差亦最先万亿好意思元关隘。干涉2026年以来，对外交易延续超预期阐扬，1~4月我国货品收支口总数同比增长14.9%，其中，出口同比增长11.3%，入口同比增长20.0%。

与此同期，我国企业“走出去”要领握续加速。自2013年“一带全部”倡议提议和上海自贸区竖立以来，我国走向“引进来”与“走出去”并重的双向投资阶段。2015年，我国对外径直投资流量（ODI）首度高出引入外资范畴（FDI）。到2024年，我国对外径直投资流量已集聚13年位居全球前三，存量范畴冲突3万亿好意思元，集聚8年保握全球前三。

在对外交易和投资双轮驱动下，我国企业国际化蓄意的阛阓广度和运营深度王人握续加强，对离岸金融服务的需求显耀增多。据A股上市公司财报数据，国外业务总收入在总营收中的占比从2018年的13.1%稳步攀升至2025年的17.0%；同期，国外投资净收益总数在净利润总数中的占比从29.3%提高至32.7%。对于中资企业等微不雅主体而言，更多使用东谈主民币开展跨境交易（结算）与融资，有助于裁汰对外币的依赖，从而灵验藏匿汇率波动风险。

（二）现在以东谈主民币融资具有成本上风

我国正处于低利率周期，这为刊行离岸东谈主民币债券提供了故意要求。从利率看，我国保握限度宽松的货币政策，展望东谈主民币融资利率将在低位起头。字据中银香港对东盟地区东谈主民币使用情况的调研（2024年），受访机构以为使用东谈主民币的上风包括精打细算融资成本、增多干涉中国阛阓的机会、东谈主民币汇率较为证据等。其中，精打细算融资成本位列第一。

从国际场合看，地缘冲突可能进一步放大东谈主民币行动融资货币的成本上风。尤其是好意思以伊冲突导致国际流动性环境趋紧，且好意思联储货币政策堕入两难。一方面，地缘冲突推高油价，增多了通胀黏性。本年4月好意思国CPI同比增长3.8%，彰着高于3月的涨幅3.3%，这一增速创下自2024年5月以来的新高；CPI环比增长0.6%。动力价钱是CPI反弹的首要要素。另一方面，4月好意思国恬逸率4.3%，较3月握平，但新增非农劳动仅11.5万，较3月的17.8万彰着回落。而劳动参与率链接下落至61.8%，为2021年11月以来最低。这标明，恬逸率下落一定进度上来自劳动者退出劳动阛阓。

（三）进一步普及东谈主民币国际融资货币功能

往时5年，东谈主民币在全球交易融资货币中已稳居前3位，在国际融资中饰演越来越首要的脚色。中国东谈主民银行《东谈主民币国际化敷陈（2025）》在发展办法中明确指出，“要普及东谈主民币融资货币功能”。具体措施包括“支握财政部、场地政府、政策性金融机构等更多主体在境外刊行东谈主民币计价证券”“支握更多境外机构在境内刊行‘熊猫债’”等。阻挡2024年末，东谈主民币国际债券存量为2561亿好意思元，是2019年末存量的2.6倍。其中，“点心债”“熊猫债”的范畴赶紧增长，2024年新刊行金额差异为近1.2万亿元和2000亿元，净融资金额差异超4500亿元和1000亿元。

应诈欺现时故意于阐扬东谈主民币融资货币功能的宏不雅环境，从单一依赖内资主体转向支握更多外资主体参与。这一过程宜采纳渐进式激动花式，举例优先向与中邦交易交游密切、东谈主民币使用基础较好的国度或地区洞开，带领融资资金更多服务于交易与投资行径，从而在促进东谈主民币国际化的同期精通发借主体爽约可能激发的信用风险，以及庸俗套利行动带来的汇率波动风险。近期，已有境外主权政府积极开展东谈主民币融资行径，gogogo免费高清日本举例俄罗斯政府在受制裁环境下被迫休养货币体系，通过刊行东谈主民币债券便利中俄交易结算，同期普及东谈主民币在其外汇储备中的比重，以替代部分好意思元钞票。

我国联系部门也为普及东谈主民币融资货币功能提供了细致的政策环境。本年3月，中国东谈主民银行与国度外汇经管局将境内企业境外放款的宏不雅审慎转换扫数从0.5上调至0.6（即提高境外放款总量上限），并将币种蜕变因子休养为0.5（以饱读动优先使用东谈主民币）。这径直扩大了境内企业向境外关联公司提供东谈主民币融资的空间，有助于促进东谈主民币在集团里面的跨境轮回，支握企业“走出去”过程中的本币融资需求。此外，4月15日，中国东谈主民银行与国度外汇经管局发布了《对于休养银行业金融机构境外贷款业务联系事宜的告知》，提高了收支口银行以及境表里商独资银行、境内中外合股银行、番邦银行境内分行等的境外贷款杠杆率。

三、以“强货币”普及东谈主民币国际投资货币地位

低利率货币不时濒临贬值压力，但在实践中，汇率受多首要素共同影响。东谈主民币中恒久增值的潜能仍在握续蓄积。在此基础上，通过“强货币”旅途，保握东谈主民币汇率在愈加健康的要求下持重增值，推动东谈主民币储备货币地位的普及，仍具推行可行性。

从外部要素来看，好意思国国债的过量刊行显耀削弱了好意思元信用。2025年，好意思国政府总债务占GDP的比重已高达123%，而在20世纪70年代这一比例仅约为35%。与此同期，黄金价钱一度升至每盎司约5600好意思元，相较布雷顿丛林体系时分高潮了约160倍。这些迹象反馈出好意思元恒久购买力承压。在此布景下，东谈主民币汇率阐扬为对好意思元被迫增值。

从里面要素看，我国科技水平发展赶紧，劳动坐褥率握续普及，现在的出口结构和发达经济体相似过活益提高，竞争力握续改善，为东谈主民币增值提供了恒久经济基础。越来越多的中国企业正走向寰宇科技的前沿范畴。从历史警戒看，一国货币的增值与其劳动坐褥率的普及不时是同步的。从购买力平价角度，也可算计东谈主民币中恒久有较大增值空间。现在阛阓汇率1好意思元约为6.8元东谈主民币，但骨子上1好意思元的购买力远远低于6.8元东谈主民币的购买力，因此东谈主民币汇率现在是被严重低估的。2025年全年我国CPI同比零增长，而同期好意思国物价增速高达2.6%。

阻挡2025年末，境外机构和个东谈主握有境内东谈主民币股票、债券、贷款及进款差异达3.7万亿、3.5万亿、1.2万亿和1.9万亿元，总数高出10万亿元东谈主民币，同比增长4.3%。值得一提的是，中东变局以来，在大大王人货币对好意思元贬值的情况下，东谈主民币逆势走强，对好意思元汇率创近3年新高。本年以来，东谈主民币“点心债”也越来越受到阛阓招供。一是离岸东谈主民币（CNH）波动率较低，被阛阓视为避险货币之一，在外部不笃定性上升阶段更具证据性，裁汰了汇率大幅波动对好意思元投资者收益的侵蚀。二是在岸投资者尤其是中资银行握续寻求较高收益钞票，对点心债造成证据成立需求，为阛阓提供坚实买盘撑握。从钞票成立角度看，点心债兼具一定票息收益、相对安全、风险踱步化等上风，在全球利率旅途仍存不笃定性的布景下，可行动本来以好意思元为主的投资组合中的有益补充。

异日我国仍需从普及金融阛阓竞争力、塑造坚实的国度信用，以及践诺合理的外汇经管等方面，进一步夯实东谈主民币的币值证据性。

（一）修复重大的金融阛阓

就撑握东谈主民币国际化而言，我国仍需要握续普及金融软实力。最先，应进一步完善金融基础关键。以东谈主民币跨境支付系统（CIPS）为例，2024年累计处理跨境东谈主民币支付业务金额达175万亿元，同比增长43%，在裁汰对好意思元主导的SWIFT体系依赖方面阐扬了积极作用，但总体体量仍相对有限。可推动至CIPS进一步拓展全球齐集遮掩，提高清理效果和成本竞争力，探索数字东谈主民币在跨境支付中的应用场景，增强跨境支付体系的自主可控智商。

其次，完善跨境法律与监管框架。在简化跨境东谈主民币业务进程的基础上，保握政策的集聚性和可预期性，加强跨境反洗钱和合规体系修复，为境外机构提供证据、透明、可预期的法律环境。在东谈主民币阶段性增值布景下，探索优化本钱流动的经管框架，抹杀对金融行径的过度管制，进一步普及东谈主民币可解放使用进度与本钱名目可兑换水平。

再者，普及离岸东谈主民币阛阓深度。通过增强沪港金融中心协同联动，普及上海国际金融中心全球资源成建功能，构建与上海国际金融中心相匹配的离岸金融体系，扩大香港离岸东谈主民币资金池范畴，丰富东谈主民币计价的金融居品体系。此外，还应拓展东谈主民币债券回购、滋生品等器具，为东谈主民币国际信贷提供饱和的流动性和风险对冲技能。

（二）塑造坚实的国度信用

信用货币的着实撑握是国度信用。现在，我国财政支拨呈延长趋势，4%的赤字率已趋于常态化；财政收入则辞让乐不雅。以一般寰球预算收入为例，2025年同比下落1.7%，为疫情以来的初度负增长；政府性基金收入方面，2025年地皮出让收入同比下落14.7%，已集聚4年出现大幅回落。鉴于此，加速财税轨制矫正、保险财政收支平衡，对于看护国度信用及货币证据具有首要道理。

相同首要的是，增多高质地东谈主民币安全钞票供给。通过常态化在境外刊行东谈主民币国债和央票，完善离岸东谈主民币利率弧线。同期，面向境外投资者进一步扩大债券阛阓对外洞开，丰富高品级东谈主民币金融居品供给，夯实东谈主民币行动国际货币的信用基础。

（三）采纳更为合理的外汇经管策略

中央银行可通过优化钞票欠债表结构，链接提高黄金在官方储备中的比重，以增强储备多元化和证据性。在保握一定好意思元外汇储备的前提下，可渐渐将部分储备回荡至政策性银行或国有企业的钞票欠债表，从而淡化阛阓对官方储备变动的明锐性，保握汇率起头的中性。

一言以蔽之，异日国际货币体系或将呈现“一主多元”的竞争配合样式，结束货币使用的多元化如故成为国际阛阓的趋势。东谈主民币国际化的发展旅途可能呈现两种功能并行的特征，两条旅途巧合相互摒除，而是具有妥洽激动的空间：一方面，依托相对较低的利率水平，栽植和得志东谈主民币行动融资货币的需求，扩大其在国际融资和套利交易中的使用；另一方面，依托稳中有升的汇率预期和较强的货币信用，普及东谈主民币行动投资货币的劝诱力，增强其在国际钞票成立中的地位。东谈主民币的使用受到多种要素推动，包括实体经济交易和本钱跨境流动的增多，以及国际阛阓日益增长的风险经管需求等。而跟着我国经济的增长以及政府推出一系列支握东谈主民币全球化的措施，东谈主民币在全球金融阛阓中的使用量有望链接增多。在这个过程中，需完善我国金融体系，提高韧性，以支吾更为复杂的国际环境、阛阓挑战与顺序重构，迎接东谈主民币国际化新的历史性机遇。

（作家盛松成系中国首席经济学家论坛无间院院长、中欧陆家嘴国际金融无间院高档学术参谋人；作家庄鸿宇系国联基金经管有限公司无间员；作家龙玉系中欧陆家嘴国际金融无间院无间员）